王俊忠/当报酬率偏低…就是价格偏高

研究
2019
08/06
02:08

【经济日报╱王俊忠】

理想的投资应该低买高卖,但实际上投资人无法精确预测价格的变化,如何判断买卖的价位是否合理?

每当市场出现某一种主流趋势,只要价格趋势没有明显的转变,总是吸引资金不断投入,即使价格已经被推升,甚至达到超出历史评价的高点,市场投资人多半还是会找到某种理由,宣称这次不一样。

追随趋势基本即是在预测未来价格,基于趋势不变的预测而买进投资标的,即使因为价格过高而使得投资的报酬率已经偏低,只要趋势可以延续,就代表未来还有更高价,相对而言,目前是低买,未来可以高卖。

这个逻辑在某些时期是有效的,「某些时期」就是指趋势还没有改变以前,但这个方法的危险就在于投资人不知道甚幺时候趋势会改变。

有时候即使趋势已经改变,但投资人的认知还停留在原本趋势尚未改变前的状态,以原本各项理由让自己继续买进或持有而不愿离场,因为原本各项趋势的理由已经深植人心,让投资人以为价格只是短暂的调整波动而未改变趋势。

以追随趋势而低买高卖的获利,所赚取的是属于机运的财富,在趋势还没改变前才有目前的相对低价与未来的高价,或甚至是买高价而卖更高价来获利;但是当趋势改变,机运也跟着改变,但人在心理上总会常把机运误认为是自己的实力,因而错失调整的时机。

如果无法预测价格的变化,不依赖趋势的机运,如何判断投资人买卖的价位是否合理?这应该回归投资的最基本逻辑:目标是要求合理的报酬率。合理或甚更高报酬率的价格就算低价,当报酬率被推升到不合理的偏低位置,就是偏高的价位,以这个角度来判断所谓低买高卖的高低价位。

当市场热络涨势强劲时,随着价格升高,将使得报酬率愈降低,趋势延续愈久,愈偏离合理报酬的範围。

以台湾的房地产业为例,租金的报酬已低于贷款所需负担金额(投资报酬率低于贷款利率),同时在股市或债券却可以找到报酬率高于贷款利率的投资机会,即使房地产价格看似没有太明显的修正,但若投资的最基本逻辑:目标是要求合理的报酬率,那幺房地产就不是适合的投资标的,不论是否这次不一样,或是资金太多只会涨不会跌的论点,它都不具备合理的报酬率。

以股市来说,整体指数可以观察股市总市值与国民所得(股市总市值/GDP)的比例,经济成长率可以视为整体经济活动(GDP)的总报酬率,股市的总市值则是为这个总报酬率所付出的价格;以过去的统计,台股的总市值/GDP比例约在1.2~1.8之间,超跌时低于1.0,相对高价区则高于1.8,目前超过9,300点的指数价位,这个比例已经超过1.7,这个角度观察的股市已经不便宜。低于长期平均的经济成长率,要付出高于长期平均的总市值/GDP比例的价格,对于股市应是保持审慎更多于乐观。

(作者现职商人与专职投资人,着有《王俊忠的小股民投资日誌》一书,其经营的《SmartMoney投资日誌》部落格曾在理财部落格竞赛中胜出)

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